投资要点

泸州老窖自14年对内部组织结构、产品结构、外部市场等等进行全面的梳理调整后,已经从底部明确走出,开启新一轮的发展,新的管理层长期深耕一线市场的背景,经过近一年的经营,泸州老窖胜利的曙光已经显现,一个新蓝筹已然崛起,建议买入。

我们有别于市场的观点:

1、新管理团队,新气象,近一年泸州老窖公司已经悄悄的完成了市场和内部组织的梳理,正在展开对产品结构的优化调整:公司从去年开始调整国窖1573的价格,降价、回购产品清理市场、控量消化库存(国窖、窖龄酒分别在去年9月、10月后暂停发货,窖龄今年1-7月完成5亿的销售后再次控货)、内部组织调整(成立品牌销售公司,负责核心产品销售,主销非主导产品公司),今年开始收缩非主导品牌,压缩老窖产品线结构。公司在系统性战略调整后,目前已明确走出调整,开启了新一轮的发展。

2、泸州老窖品牌底蕴深厚,品牌力+营销能力助力老窖卷土重来:品牌和营销是行业发展的核心竞争要素,公司属于老名酒,品牌优势突出,营销管理能力是一线品牌中领先的,在行业集中度提升趋势下,老窖占据先发优势。相比于茅五和优质区域龙头来讲,老窖的调整晚了一年,初期的调整失误并不代表管理层治理积极性不足,行业调整时,每个酒企都在探索最适合自己的调整策略,老窖的转变虽晚了一年,但最终还是回归了正确的道路,15年公司市场向上趋势确定,有望迎来估值、业绩双击。

3、15年高端酒销售逐步恢复,公司中高端酒占比有望回升至50%:高端市场仍将有老窖的一席之地,公司产品结构是高端品牌里最完善的,全产品线都有强势产品,比高端茅台五粮液有低端产品优势,比古井洋河有品牌势能和高端产品优势。在高端国窖经历断崖式下滑时,窖龄、特曲和博大公司保持了稳定,成为公司收入的主要贡献力量。15年中高档产品市场动销逐步恢复,截止到上半年,国窖1573、特曲、窖龄发货量已经超过去年全年的量。

4、15年在同期低基数下业绩弹性大,回归后,看好公司趋势性向好:14年是老窖双底:一是市场调整见底,去年国窖仅发货800余吨;二是报表业绩底,公司去年业绩受高端酒去库存的压力,叠加存款丢失(计提2亿)和回购冲减影响(4.5亿),净利润仅8.6亿。公司今年调整显著,一季度收入和利润迎来恢复性增长,由于去年业绩影响主要体现在下半年,看好下半年业绩爆发。

5、公司市值有很大提升空间:三季度业绩将开始验证,我们预计15年公司净利润将回归到20亿,暂不考虑华西证券上市,按照可比公司估值,老窖15年股价至少50%空间。公司账上现金就有44亿,目前估值处于历史底部,加之大股东持续增持的影响,股价具有足够的安全边际。此外,受五粮液国企改革落地的推动,以及华西证券IPO的催化,公司后续市值还有很大提升空间。

6、盈利预测及评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.39元、1.71元、2.06元,对应PE分别为18倍、14倍、12倍,给予“强烈推荐”评级。

7、风险提示:

1)、中报业绩增速平稳,业绩释放在下半年

2)、管理层新上任,公司激励机制尚不完善,对业绩释放诉求不够强烈

3)、高端酒水趋势性回暖,如果后续行业依然下行对公司将有压制